1口7.54万円、600億円の評価額：Unitree 明日の鐘は誰のために鳴る

150.80元、600億円規模、発行PER 219倍

この価格設定は宇樹を尴尬な立場に追い込んだ。売上成長率は圧倒的だが、PERは業界平均の5.7倍。

8月10日、宇樹がブックビルディングを開始。8月17日発表：8月19日に科創板上場。発行価格は150.80元/株に固定、時価総額は約609.93億元、公開発行は4044.64万株（発行後総股本の10%）、調達総額は約60.99億元、純額59.17億元。1単元申込には7.54万元の納付が必要、オンライン抽選倍率は0.0181%——978万戸を超える投資家がこの抽選に参加した。

本当の争点は発行PER（株価÷1株当たり利益、倍率が高いほど1年分の利益に対して何倍の株価を払うかを示す）にある：219.23倍、業界平均38.56倍との対比。戦略的配分リストには社保基金、DeepSeek（深度求索、オープンソースの大規模モデル企業）、中国石油集団が名を連ねた。高い応募熱気、PERは同業を大幅に上回る——これはロボット赛道のセンチメント価格であり、製造業のバリュエーションロジックではない。

調達資金の使途ももう一つの見どころ。20.22億元を智能ロボットモデル研究開発に投入、調達総額の半分近くを占める。残りはロボット本体研究開発、新型製品開発、製造基地建設へ。研究開発投資は今回のIPOで最も大きな賭けであり、219倍PERを支える最大の想像空間でもある——ただし想像が兑现できるかは、2026年上半期の成績次第。

60億の行方：ほぼ半分を「モデル」に投入

調達資金は合計60.99億元、4つのブロックに分かれ、モデル研究開発だけで20.22億を吞噬——これは宇樹が「ロボットの未来は何を競うか」に対して出した答え。

目論見書が開示した4つの使途は：智能ロボットモデル研究開発、ロボット本体研究開発、新型智能ロボット製品開発、智能ロボット製造基地建設。前後2つはそれぞれ「脳」と「生産ライン」、真ん中2つは「身体」と「新製品」に対応し、4ブロックは公告の基準で資金を配分する。

4ブロックのうち、智能ロボットモデル研究開発には20.22億元投入予定、単独項目で調達総額の半分近くを占め、規模は残り3項目を明確に上回る。これは宇樹が賭ける中核方向である——同社は次段階のロボット業界の競争焦点は「歩いたり跳ねたりする身体を作れるか」から「ロボットがどれだけのタスクを理解し、自律的にどれだけ実行できるか」へ移ったと判断。ここでの「モデル」（ロボットが指示を理解し、自律的に意思決定する頭脳ソフトウェア）と従来の制御アルゴリズム（動作ステップを固定的に記述した実行ルール）の本質的な違いは、前者はデータから能力を学ぶのに対し、後者はエンジニアが一つ一つルールを書くことにある。

「モデル」を調達リストの筆頭に置き半分近くを吞噬することで、宇樹は事実上、資本配分を通じて一つの問いに答えている：業界の転換点はどこか。IT之家が引用した目論見書データによると、宇樹の2025年売上は16.99億元、純利益は2.78億元、世界で数少ない黒字の高性能汎用ロボット企業のひとつ。しかし2026年第1四半期の扣非純利益（一時的な収益を除外した真に稼いだ利益）は前年同期比で減少し、会社は上半年の売上を10.52億～11.28億元、前年同期比35.62%～45.41%増と予測——2024年から2025年にかけての332%という伸び率から明確に減速。既存の四足歩行ロボットと人型製品で売上を伸ばし続けるのは、限界が見え始めている。

調達構造自体も一つのシグナルだ：4ブロックのうちモデルが最大シェア、製造基地と本体研究開発が次ぐ——資金は「ソフトウェア」寄りに傾き、生産ラインの拡張は続けない。上場後、市場が答えるべき問いは、この20.22億元が2～3年以内に宇樹の汎用ロボットにおける堀となるかどうか。

扣非純利益は減少、市場は219倍PERをつけた

売上は3年で10倍、純利益は1114万元の赤字から2.78億元へ——数字はきれいに見えるが、その下には別のラインが隠れている：2026年Q1の扣非純利益は前年同期比で減少し、会社の上半期予想成長率もここ数年の3桁から35%～45%に落ち込んだ。

市場が出した発行PERは219.23倍、業界平均38.56倍。宇樹が得たのは業種の5.7倍。1単元に7.54万元が必要、978万戸超が抽選に参加、抽選倍率は0.0181%——長鑫科技より低い。この価格設定は過去3年の成長曲線を反映したものではなく、この先2～3年の想像を反映したものだ。

想像にはよりどころがある。宇樹は世界でも数少ない黒字化した高性能汎用ロボット企業であり、2025年の純利益率は約16.4%、Q1売上は4.23億元、前年同期比68.49%増。同社は61億元の調達資金のうち20.22億元を智能ロボットモデル研究開発に投入、半分近くを充てた——次のラウンドの勝敗を具身智能の脳に賭け、本体のハードウェア反復ではない。社保、深度求索、中国石油集団が戦略的割当リストに登場、DeepSeek（深度求索）は単独で約1.41億元を投資した。AIプレイヤーが本物のお金をロボット企業に注ぎ込んだ、この交差自体が一つのシグナルだ。

リスクも帳簿の上に横たわる。Q1扣非純利益減少の理由は研究開発費と販売費の増加、研究開発投入はさらに拡大中で、短期的な利益率は圧迫される。2026年上半期予想成長率35%～45%は、2024年から2025年にかけての3.93億から16.99億への飛躍に比べれば、明らかにペースが落ちている。

調達投下プロジェクトは立案から収益化までサイクルがある、20億をモデル研究開発に注いだからといって次の四半期にすぐ注文に直結するわけではない。発行価格に対応する600億元の時価総額には、今後数年の成長が前倒しで織り込まれている。明日の鐘が鳴る時、代金を払う人が買うのは宇樹の2025年の成績表ではなく、2027年・2028年も3桁成長を走り続けられるという物語だ。

10.5億のハードルを守れるか、上場後初の焦点

宇樹自身が今年の半期にラインを引いた：売上10.52億～11.28億元、前年同期比35.62%～45.41%増。これを守ってこそ、市場は219倍PERの物語を続けよう。

この数字群は会社自身が算出した事前開示であり、監査後の決算ではない。経営陣がこの成長下限を公に背負う意志を示すもので、ブックビルディング開始直後の銘柄としては、あいまいな「高成長」よりも誠実だ。

鍵となる制約は第1四半期との対比に隠れている。2026年第1四半期、宇樹売上は4.23億元、前年同期比68.49%増、ペースは速い。だが研究開発費と販売費が同時に膨らんだため、扣非純利益は前年同期比で減少。上半期に10.5億以上を叩き出すには、第2四半期単独の売上が6.3億～7億元帯に乗る必要がある——これは第1四半期よりさらに一段上だ。

過去3年の軌跡と比べれば、宇樹の成長率は決して線形外挿できるものではない。2023年売上1.59億元、2024年3.93億元、2025年は16.99億へ跳躍、3年で10倍超。問題は、2025年の高いベースが2026年に再び更新できるかどうか、それが発行価格に含まれるプレミアムが本当に高いか安いかを決める。

オンライン抽選倍率は0.0181%、980万戸未満が抽選参加、1単元納付7.54万元。この数字が伝えるのは個人投資家のセンチメント温度であり、ファンダメンタルズとは無関係。

上場後に注視すべき2点がある。8月末または9月初めの中間報告事前開示公告、売上は10.52億～11.28億元レンジに収まるか、どの辺りに着地するか。もう一つは扣非純利益が同時に回復できるか、収入が伸びても扣非利益が減り続ければ、219倍PERのよりどころは再評価される。

当選者は初日、外れた人は納入状況を見る

抽選結果は8月11日発表、納付日は8月12日に終了——明日動ける人は2種類：手元に筹码を持つ人と、外れたが銘柄を理解したい人。

8月19日寄り付き後に観察すべきハードな数字は3つ。1つ目は発行価150.80元に対する寄り付き値の上昇幅——A株新規銘柄は初日44%の値幅上限が通常だが、科創板ルールは異なり上場後5営業日は値幅制限なし、5営業日後にようやく±20%の通常レンジに入るため、初日のボラティリティはメインボードより激しい可能性がある。2つ目は出来高：今回の発行は4044.64万株、発行後総股本の10%、オンライン抽選倍率はわずか0.0181%、978万戸が抽選参加、流通量は少なく注目度は高い、筹码の希少度が直接回転率を決める。3つ目は上場後時価総額が600億を保てるか——発行価格は609.93億元、219.23倍の発行PER（発行価÷1株当たり利益、購入価格が1年利益の何倍かを示す指標）は業界平均38.56倍の5.7倍、小さな利益変動も時価総額振動に拡大される。

抽選から外れた個人投資家にとって、今できることはレバレッジを掛けて奪いに行くことではなく、チェックリストを手に宇樹の目論見書更新と2026年半期報告を注視することだ。情報源として会社は上半期の売上を10.52億～11.28億元、前年同期比35.62%～45.41%増と予測しているが、2026年第1四半期扣非純利益はすでに前年同期比で減少、理由は研究開発費と販売費の増加。売上成長率は2024年の3桁から35%～45%レンジへ落ち込んだ、これは成長のシフトか頭打ちか、半期報告が最初の答えを出す。